La confianza, el gran insumo que debe rescatar Martín Guzmán
El Ejecutivo deberá impulsar una estrategia fiscal de "shock" financiero para poder solucionar el problema de seria credibilidad en los mercados locales. Especialmente el de títulos públicos en pesos; atendiendo una peligrosidad inminente. La semana que viene vencen colocaciones por unos $522.000 millones, y el ministerio de Economía buscará renovar la totalidad de ese dinero emitiendo nueva deuda. Y del resultado de esa operación dependerá el mantenimiento de la credibilidad que el equipo de Martín Guzmán genere en los mercados. En síntesis, será la prueba máxima de la credibilidad en la posición que el ministro de Economía pueda generar para el segundo semestre del año.
Ante la operación, el último informe de Ecolatina se detiene en las condicionalidades en las que el Palacio de Hacienda tendrá que manejarse para poder sostener los equilibrios macroeconómicos y financieros en lo que resta del 2022. Según la consultora; para confirmar su dominio, aún con dificultades, de las expectativas a futuro, Guzmán tendría que trabajar en los siguientes puntos:
- Impulsar una consolidación fiscal acelerada (de gradualismo a shock) para reducir las necesidades de financiamiento y mejorar expectativas.
- Forzar una mayor participación de los bancos y organismos públicos en las licitaciones.
- Apelar a una mayor liquidez bancaria para el financiamiento del déficit. Por caso, en 2021 se duplicó la representación de los Títulos Públicos del Tesoro Nacional en los encajes (pasó del 6% en diciembre de 2020 al 12% en diciembre de 2021 y alcanzó el 16% tanto en abril como mayo de este año), una dinámica monetariamente expansiva dada la naturaleza de los encajes.
- Convalidar mayores tasas, lo cual agrava la dinámica de los intereses y encarece el refinanciamiento futuro.
Sin embargo Ecolatina, reconoce que "dados los riesgos de cada una de las alternativas, luce más factible que la estrategia adoptada por el Gobierno consista en 'cuidar' el mercado de crédito doméstico en el marco de la vigencia del programa con el FMI. A fin de mes enfrenta el verdadero primer test de mercado tras la crisis reciente: vencen más de $500.000 millones".
Hacia el futuro, Ecolatina menciona los dos desafíos del oficialismo. "Con vistas al 2023, el Gobierno tiene dos grandes desafíos. En primer lugar, recomponer confianza para alcanzar el financiamiento neto positivo necesario: no bastaría sólo con una mejora en las expectativas para cumplir con la meta monetaria del año próximo (0,6% del PIB), sino que deberían volver a los niveles previos a abril 2022 para garantizar una tasa de rollover superior al 145%". Mientras que "en segundo lugar, generar apetito por instrumentos con vencimiento más allá de agosto 2023. Por caso, de los más de $3.700.000 millones que vencen en 2023, y apenas el 5% vencen en el último cuatrimestre".
El tercer gran desafío es no hacer caer el acuerdo de Facilidades Extendidas con el Fondo Monetario Internacional (FMI); o que, en todo caso, el organismo financiero reconozca y le acepte al Gobierno nacional que las distorsiones entre lo firmado y lo logrado; fueron provocadas casi exclusivamente por el muy complicado panorama mundial generado a raíz de la invasión de Rusia a Ucrania. Esto tendría consecuencias directas en la relación de confianza que se genere entre el Gobierno y los mercados financieros.
Ante esto, y siempre según Ecolatina, "incluso en un escenario en el que todo esto se cumpliera (el desafío es grande, pero no imposible) y se evitase una ruptura con el FMI (tanto el Gobierno como el Fondo tienen incentivos para evitarlo), la deuda ajustable por CER a fines de 2023 representaría 7 de cada 10 pesos en el stock de deuda en moneda nacional y superaría el 15% del PIB (cuando entre 2010 y 2019 promedió menos de un 6% del PIB)".