FMI: llega la misión al país y el Banco Central blanquea la intervención

Horas antes del desembarco de la misión del Fondo Monetario Internacional (FMI) para revisar el acuerdo vigente, el Banco Central (BCRA) blanqueó sus últimas intervenciones cambiarias. Por tercer mes consecutivo en la era Milei, en mayo el BCRA confirmó en su Planilla Mensual de Reservas que cerró el mes con una posición vendida en futuros de 1.946 millones de dólares.

El dato compara con la posición vendida de US$409 millones de fin de abril, y significa que el mes pasado el BCRA vendió US$1.537 millones a término. Se trata de la posición vendida más grande desde que asumió el Gobierno libertario, aunque sigue bien lejos de los montos vendidos por la autoridad monetaria en otros momentos de los últimos gobiernos.

Desde MDZ venimos advirtiendo que el mercado sospechaba que el Gobierno estaba interviniendo en el mercado de futuros de dólar con el fin de bajar los decibeles sobre ciertas expectativas y presiones cambiarias que emergieron en los últimos meses, sobre todo, en medio de las negociaciones con el FMI para cerrar un nuevo acuerdo y luego ante algunas turbulencias producto del ruido político doméstico e inquietudes del mercado.

La mirada del FMI

Al respecto, es oportuno destacar dos temas relevantes. Por un lado, si bien el acuerdo con el FMI indicaba que bajo el nuevo programa el Gobierno “no esperaba intervenir” en el mercado de futuros -como lo especifica el Staff Report del FMI en la página 22-, no había ninguna meta explícita que limitara la participación oficial en ese mercado.

Por otro lado, el BCRA sí tiene un límite a la posición vendida acordada con “A3”, que es el mercado bajo el cual se unificaron Rofex y el MAE (Mercado Abierto Electrónico), que es de una posición global consolidada de US$9.000 millones. De modo que el BCRA no tiene permitido vender más de US$9.000 millones de futuros en total -pero no tiene límite a nivel de contrato-.

El nuevo dato confirma las sospechas del mercado sobre el accionar del BCRA en el mercado de futuros de dólar, pero además dan lugar a pensar que buena parte de la posición vendida de US$1.946 millones se explica por ventas del contrato diciembre 2025, que a fin de mayo tenía un Interés Abierto (cantidad de contratos vigentes) total de US$1.130 millones.

En tal sentido, los analistas de la consultora 1816 señalan que hay otro punto para destacar que es que al cierre del jueves (último día hábil), el Interés Abierto agregado en futuros de dólar (US$4.464 millones) era muy parecido al de fin de mayo (US$4.480 millones), lo que sugiere que si en lo que va de junio hubo intervención adicional del BCRA ésta no fue muy relevante. Para comparar, en mayo el Interés Abierto había aumentado en US$1.554 millones, cifra casi idéntica a lo que vendió el BCRA.

Dólar futuro

La planilla de Reservas Internacionales del BCRA muestra que al 31 de mayo pasado, bajo el concepto de “Instrumentos financieros denominados en moneda extranjera y liquidados por otros medios”, figuran US$1.946,08 millones (un mes atrás eran US$408,78 millones) en “Derivados financieros (forwards, futuros y opciones).

Este monto surge del neto entre US$1.947,08 millones en Posiciones cortas (a fin de abril era de US$409,20 millones) y 1 millón de dólares en posiciones largas (US$0,42 millones en abril). Por lo tanto, el BCRA cerró mayo con una posición neta vendida en futuros de casi US$1.946,08 millones. Es decir que el mes pasado más que cuadruplicó el nivel de intervención en el mercado de futuros de dólar, superando incluso las mayores expectativas del mercado que especulaba con un monto de aproximadamente US$1.400 millones.

Cuestión de dólares

Vale recordar que estas intervenciones no implican pérdida de reservas porque se trata de operaciones por compensación de posiciones, por ende, tienen solo efecto monetario. Por ejemplo, en el caso de que el BCRA venda dólares a futuro a un precio X, si el vencimiento del contrato el precio del dólar en el mercado es menor a X, la diferencia es lo que paga en pesos el ente monetario al que compró el contrato.

Este tipo de intervenciones apuntan a bajar los decibeles sobre expectativas devaluatorias, con el fin de que el dólar oficial se vaya hacia el piso de la banda de fluctuación cambiaria, de forma de ajustar las tasas de interés implícitas para reestablecer el atractivo del “carry trade”. Porque no hay que olvidar que el dólar futuro es un arbitraje de tasas, es la tasa de interés más el precio del dólar contado.