Plan Caputo: ¿cómo quedaron ahora las tasas de interés?

En medio de los festejos navideños y en el preámbulo de fin de año, sigue el debate sobre los cambios regulatorios y normativos del DNU desregulador. Pero el mercado financiero ya comenzó a reordenarse con vistas al nuevo escenario sobre la base de, hasta ahora, dos pilares fundamentales: el cumplimiento de los contratos y la licuación de los pasivos monetarios remunerados del Banco Central de la República Argentina (BCRA). Esto ha dado lugar a recalcular los rendimientos. 

Mientras la economía se acomoda al ajuste de los precios  relativos tras la devaluación que llevó el tipo de cambio oficial de $360 a $800, el BCRA, a pesar de la aceleración inflacionaria, decidió bajar la tasa de interés  de referencia de 133% nominal anual a 100%, que son tasas efectivas mensuales del 11,1% y 8,3% respectivamente. El mercado hoy opera proyectando una tasa de inflación mensual de más del 25% para diciembre, por ende, la tasa es negativa en términos reales, o sea, menor a la inflación esperada.

Entonces, con este cambio de política monetaria cabe plantear cómo quedó el resto de las tasas de interés del mercado. Vale señalar que ahora la tasa de Política Monetaria del BCRA es a un día de plazo e implica un rendimiento mensual del 8,3%. Antes la tasa de referencia era la de las Letras de Liquidez (Leliq) que era a 28 días de plazo y ahora se pasó a la de Pases a un día que era del 126% anual al 100%. Mientras que la tasa de interés para los depósitos en pesos a plazo fijo quedó apenas por encima del 9% mensual, claramente por debajo de la inflación esperada, por lo menos, hasta marzo 2024.

Con relación a la tan mentada bomba de las Leliq, en realidad nos referimos al stock de pasivos monetarios remunerados del BCRA; el Gobierno hizo migrar al sistema financiero de sus posiciones en Leliq hacia los Pases. El objetivo es ir canalizando esta liquidez en Pases hacia deuda del Tesoro Nacional con rendimientos reales negativos mientras se mantiene el cepo cambiario, lo que implica una fuerte licuación, quizás, con miras a una unificación cambiaria.

Ahora bien, ¿qué impacto tienen las nuevas tasas en los pasivos remunerados del BCRA y sobre los rendimientos de los activos financieros? Según una estimación de los analistas de MegaQM, los pasivos remunerados del BCRA caerían más de un 36% en 3 meses por la licuación que generan las nuevas tasas contra el ritmo inflacionario que se espera. Claro que la clave es que se sostenga un equilibrio entre inflación (20/30%), tasa de interés (9,2%) y ritmo de devaluación -crawling peg- (2%).

Al respecto, la gestora evalúa cómo quedan los rendimientos de los activos financieros, según los diferentes tipos de fondos comunes de inversión, con el nuevo escenario de salto del tipo de cambio, expectativa de inflación alta por los próximos tres meses y reajuste de tasas.

• Fondos Money Market (7,5% mensual): con la tasa de plazo fijo en 9,1% y la tasa de Pases en 8,3% el rendimiento esperado del Money Market debería ir en descenso. Los bancos han ajustado la tasa de las cuentas remuneradas a esta realidad y cuando termine de renovarse el stock de plazos fijos el rendimiento podría estabilizarse en torno al 7,5% mensual.

• Fondos T+1 (8,5% mensual): la expectativa estaba puesta en que el Tesoro ocupara el rol de las Leliq con sus letras a descuento a 30 días. Pero la demanda de los bancos que no pudieron renovar Leliq llevó ese rendimiento por debajo de los valores esperados. Por ahora esos fondos están armados con letras CER cortas y pueden estar teniendo un rendimiento de corto plazo, pero una vez normalizado el acceso a las Letras del Tesoro, el spread (diferencial) entre Money Market y T+1 podría estabilizarse en torno a 1% mensual y eso implicaría que, para plazos de 10 días en adelante, puede aparecer una oportunidad para que los inversores maximicen el retorno en el manejo de excedentes de liquidez.

• Fondos CER (Inflación mensual -4,9%): la devaluación de diciembre era esperada. Eso hizo que los inversores, cuando ya percibieron cara la cobertura cambiaria, se hayan ido pasando a instrumentos CER. El objetivo era capturar la aceleración inflacionaria que vendría después. Ese proceso, sumado a la confirmación del salto cambiario aumentó el precio de los activos CER que hoy cotizan muy arriba de su valor técnico. Eso implica que quienes inviertan en esos activos, no recibirán el impacto pleno de la variación de precios, sino que resignarán una parte que ya está incorporada en el precio de los bonos. Si se ve en tasa nominal anual, el promedio de los bonos CER que vencen en los próximos 2 años rinden inflación esperada -60%. Esto expresado en términos mensuales implica que dichos instrumentos tendrán un rendimiento que dependerá del nivel real de la inflación menos casi 5 % mensual.

• Fondos Dollar Linked (Devaluación Mensual + 2%): el caso opuesto es el de los bonos Dollar Linked. El salto del tipo de cambio, combinado con un ritmo de devaluación muy bajo anunciado para las próximas semanas generó que pasen de cotizar muy arriba de la par a estar en niveles de paridades abajo del 100%. Una canasta promedio de bonos dollar linked y duales hoy tiene un rendimiento equivalente a devaluación futuro +2%. Si se mantuviera en 2% mensual anunciado de crawling peg, el retorno mensual se ubicaría en 4%.

Por ende, el rendimiento futuro de cada tipo de activo dependerá de los muchos cambios que pueden producirse en las próximas semanas, pero de corto plazo los activos CER necesitan que la inflación sea del 12,5% mensual para ganarle a la tasa fija. Si se lo compara con el tipo de cambio, necesitan que la inflación le gane a la evolución del dólar oficial por casi 7 puntos mensuales.