Para los analistas, es tiempo de seguir al riesgo país y la desinflación

La colocación de 1.000 millones de dólares de la semana pasada fue bien recibida por los mercados, pero sin festejos desmesurados. Una especie de “pago por ver”. Hacia delante, consideran los principales analistas, habrá que ver la manera en que el Ministerio de Economía logra completar los 4.500 millones de dólares que se deben liquidar el 9 de julio por los vencimientos de los bonos Globales y Bonares.

Se trata de la deuda reestructurada en octubre de 2020, y que más peso tiene en el script de compromisos financieros del país. Por arriba incluso que las obligaciones con el Fondo Monetario Internacional (FMI). Sin embargo, se entiende, toda la política financiera en particular y económica en general, apunta a reducir la inflación. Sólo con logros en esta materia, entiende el gobierno de Javier Milei, será juzgado de manera positiva, tanto en lo macro como en lo político.

Combate a la inflación

Sobre el tema avanza el último trabajo realizado por la Fundación Capital, titulado “Una licitación de deuda distinta y positiva en una larga carrera”. Menciona que, hacia delante, lo que habrá que seguir, es que se cumpla el compromiso de una reducción de la inflación y una caída del riesgo país, y el mayor acceso a los mercados de capitales.

Las principales conclusiones del último informe de la Fundación Capital son las siguientes:

- Con el frente fiscal ordenado y mostrando mes a mes un superávit primario, las miradas se centran en las renovaciones periódicas de la deuda en pesos y la evolución de la acumulación de divisas. La emisión de un título en pesos con suscripción en moneda extranjera (el TY30) fue un buen paso en el camino hacia el financiamiento voluntario en los mercados internacionales y una forma que encontraron las autoridades para hacerse de reservas respetando el límite autoimpuesto de no comprar dólares dentro de la banda de flotación.

Riesgo país

- Así, nuevamente se pusieron fichas en el carry trade, en un marco de posible volatilidad cambiaria, lo que se vio reflejado en un cupón mayor al esperado. En definitiva, un avance positivo, pero aún resta mucho camino para un acceso a los mercados que permita renovar los vencimientos en dólares hacia delante. El riesgo país aún se ubica en terreno elevado. El objetivo de las autoridades de corto plazo es el de la desinflación con calma cambiaria, con la tarea pendiente de trabajar en mejorar la productividad y reducir el costo argentino.

- En abril nuevamente se registró un superávit fiscal primario ($5,2 billones en los primeros cuatro meses del año), acumulando un resultado positivo del 0,6% del PBI en los primeros cuatro meses del año. Más aún, el resultado financiero registró un superávit del 0,2% del PBI entre enero y abril. Este ordenamiento en las cuentas fiscales se constituye clave en cuanto a menores necesidades de financiamiento hacia delante, no generando el stress de nueva deuda y sólo teniendo que rollear la existente.

- Las ultimas licitaciones de deuda han mostrado vaivenes. En marzo y abril se advirtieron renovaciones por debajo de los vencimientos, en un contexto de dolarización de portafolios por parte de los individuos. En este marco, el 25 de abril se dispuso la distribución de utilidades del BCRA al Tesoro por $12 billones. Debe mencionarse que éstas provienen de un balance ajustado por inflación, en un contexto de superávit fiscal. Sin embargo, es claro que funciona como un "buffer" para las licitaciones de deuda en moneda local. De hecho, el 23 de mayo la cuenta del Tesoro en pesos registró $11,5 billones, lo que implica que, de no haberse realizado la transferencia de utilidades del BCRA, el Tesoro tendría que haber convalidado tasas más elevadas en la licitación previa para poder cumplir con los compromisos.

En busca de dólares

- La última licitación del 28 de mayo fue un caso particular, ya que una parte de los vencimientos fue cubierta en moneda extranjera, al emitirse un bono del Tesoro para no residentes en moneda y ley local con suscripción en dólares por unos US$1.000 millones. En detalle, el roll over fue del 100% (contemplando también los vencimientos del 23/5), considerándose el financiamiento en pesos (87%) y aquél en moneda extranjera (el 13% restante con el TY30, sobre el que detallaremos en el próximo apartado). Así, el resultado de la licitación fue una emisión monetaria de unos $1,1 billones, aunque probablemente el efecto sea neutro, ya que las entidades financieras los colocarán en LEFIs.

- Hacia delante será relevante monitorear el efecto monetario de las renovaciones de deuda, en un marco en que la mayor parte de las colocaciones resulta a muy corto plazo, acumulándose en junio vencimientos ya por unos $18 billones.

- Con el objetivo explícito de las autoridades de mantener el sendero de desinflación, para lo cual es clave la calma cambiaria, el equipo económico procura distintas vías para captar divisas sin tener que comprar dólares dentro de las bandas cambiarias. Así, en la última licitación de deuda emitieron un bono en pesos con suscripción en moneda extranjera para no residentes a cinco años, con la posibilidad de ejercer un rescate previo al cambio de autoridades presidenciales. Así, nuevamente se pusieron fichas en el carry trade, en un marco de posible volatilidad cambiaria, lo que se vio reflejado en un cupón mayor al esperado. No obstante, vale señalarse que esta colocación no implicó incrementar el stock de deuda.

Perfil de deuda

- En los próximos días ingresarían los fondos producto de la colocación del BONTE 2030 por US$1.000 millones (el 4 de junio), que harían alcanzar un stock en la cuenta del Tesoro por unos US$4.500 millones. Así, estas divisas conseguidas resultan clave para el objetivo de no comprar dentro de las bandas cambiarias y enfrentar los próximos compromisos en moneda extranjera. En detalle, el 9 de julio se deben abonar los vencimientos de Globales y Bonares por unos US$4.300 millones, de los cuales unos US$3.700 millones se encontrarían en manos de tenedores privados. Asimismo, el 1 de agosto debe pagarse al FMI unos US$800 millones (debe señalarse que también ingresarían unos US$2.000 millones del FMI, producto de la primera revisión del nuevo EFF, que podría postergarse).

- Estas divisas también son clave, en tanto ayudan a reducir la brecha con la meta de reservas netas pautada con el Fondo Monetario Internacional para el 13 de junio de unos -US$2.700 millones. Al 27 de mayo el nivel de reservas netas bajo la medición del acuerdo de facilidades extendidas con el FMI (a precios del 31 de enero y sin contabilizar los dólares del organismo y sólo una parte de otros multilaterales) era de -US$8.800 millones. Asumiendo el ingreso de unos US$400 millones netos esperados de organismos internacionales, contabilizando lo capturado con el TY30 (US$1.000 millones emitidos en moneda local), considerando que efectivamente se realiza el Repo en tratativas por unos US$2.000 millones (sólo se contabilizan US$500 millones de acuerdo con los ajustadores del acuerdo), y que deben abonarse unos US$200 millones del Bopreal, restan unos US$4.400 millones para alcanzar el target.

A rollear

- Las autoridades siguen firmes en su propósito de desinflación sin comprar divisas dentro de la banda cambiaria. Lo cierto es que las autoridades dieron un paso más para asegurar la calma cambiaria, clave para su objetivo. En efecto, vienen ensayando una secuencia de acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, posición vendida de futuros, la Reparación Histórica de los ahorros de los argentinos, la emisión del Bono del Tesoro a 2030 y nuevas vías para conseguir dólares financieros.

- Hacia delante será necesario una mayor compresión del riesgo país (actualmente por encima de los 600 puntos), clave para un acceso a los mercados voluntarios de deuda que permita rollear los vencimientos en moneda extranjera como hacen comúnmente los países. La semana pasada fue un buen paso, aún restan muchos más, habrá que monitorear cuáles son los próximos caminos para continuar captando dólares financieros.