El Gobierno reduce temporalmente las retenciones 

El Gobierno anunció una reducción de los impuestos a las exportaciones del sector agrícola para cultivos clave como la soja, el maíz, el trigo y el girasol. La reducción será temporal y permanecerá vigente hasta el 30 de junio de 2025. Para ciertos productos como el azúcar, el algodón, el tabaco y el arroz, los impuestos a las exportaciones se eliminarán de forma permanente. Estimamos que el impacto fiscal será de -0,18% del PBI. Si bien el sector agrícola claramente enfrenta una coyuntura difícil debido a una combinación de condiciones cada vez más secas para los cultivos y costos crecientes de los insumos que presionan los márgenes, el momento de esta decisión, que coincide con las negociaciones con el FMI, plantea interrogantes sobre si el Gobierno está considerando la eliminación del "dólar Blend". 

En nuestra opinión, esta medida debería respaldar una reducción de la brecha del dólar, el escenario más favorable para los bonos en pesos. El Gobierno está en proceso de negociar los términos de un nuevo programa con el FMI. Desde el lunes pasado, el personal del FMI estuvo en Buenos Aires reuniéndose con el Tesoro y el Banco Central para finalizar los detalles. Si bien anticipamos que no habrá condicionalidades estrictas sobre el régimen cambiario, las crecientes intervenciones del Banco Central tanto en el mercado de bonos como en el mercado cambiario oficial podrían fomentar las discusiones sobre el “dólar blend”, un programa destinado a impulsar las exportaciones agrícolas. 

Cabe destacar que el “dólar Blend” ha sido eficaz para impulsar las liquidaciones de exportaciones en los últimos tres meses. Sin embargo, este éxito ha tenido un costo para el Banco Central, ya que la oferta reducida en el mercado cambiario oficial ha limitado su capacidad para acumular reservas de divisas.

Las lluvias moderadas del último trimestre de 2024 han reavivado los temores de una posible sequía para la temporada de cosecha 2024/25. Aunque la lluvia del fin de semana pasado trajo cierto alivio a la región agrícola central, las preocupaciones persisten. Los niveles de precipitación hasta la fecha han sido inferiores a los observados durante la calamitosa sequía de 2022/23. Sin embargo, las temperaturas más frías y la humedad inicial favorable del suelo, una señal de que el inicio de La Niña se ha retrasado en comparación con años de sequía más severa, han ofrecido cierto respiro. 

Las Bolsas de Cereales de Buenos Aires y Rosario han reducido sus estimaciones de producción de soja y maíz en aproximadamente un 4% en comparación con las proyecciones anteriores. Es probable que estas cifras preliminares enfrenten nuevas revisiones a la baja; actualmente anticipamos una disminución del 10% en comparación con nuestra estimación de diciembre de 2024. Los márgenes en el sector agrícola se han derrumbado durante el último año. La combinación de precios bajos de las materias primas y costos crecientes (como fertilizantes y combustible diésel) ha obligado a los productores a vender mucho más grano para mantenerse a flote. Esta tensión financiera ha incluso provocado una reducción en las áreas de siembra de soja en aproximadamente 200.000 hectáreas, ya que los productores cambian a cultivos alternativos o suspenden la siembra por completo. 

Esta presión económica ha llevado a impagos en algunas empresas, particularmente aquellas especializadas en brindar servicios financieros al sector. Cabe destacar que varias de estas empresas han declarado impagos y, si bien el monto total de deudas y pagarés en mora no es sustancial, ha comenzado a tensar la cadena de suministro agrícola.

Estimamos que la reducción de los impuestos a las exportaciones de cultivos claves resultará en un impacto fiscal de -0,18% del PBI, mientras que la eliminación de los impuestos a las exportaciones de cultivos menores y productos regionales tendría un efecto fiscal insignificante. Cabe destacar que este anuncio se produce en medio de negociaciones en curso con el FMI, lo que genera dudas sobre si esta medida está vinculada a esas discusiones y si el futuro del programa “Blend dollar” está actualmente en negociación. En nuestra opinión, esta medida debería ser positiva para los Bonos Soberanos, considerando la mayor acumulación de reservas esperada hasta junio. Mientras tanto, creemos que el mercado probablemente asumirá que los menores ingresos fiscales serán compensados por nuevos ajustes en otras áreas de gasto. Además, la mayor acumulación de dólares debería respaldar una reducción de la brecha del dólar, el escenario más favorable para los bonos en pesos.

* Federico Fillipini. Chief Economist de Adcap Grupo Financiero.