Claves de la semana a nivel internacional

·        Llegó finalmente el regalo que los mercados esperaban por parte del Banco Central Europeo (BCE). Y el festejo fue con una suba de 1,9% en la semana para el índice de referencia del mercado norteamericano S&P 500. Alcanzó 1.438 puntos, nuevo máximo desde el 2008.

·        Para resumir podemos decir que el BCE cumplió con lo que esperaba el mercado, ni más ni menos. Pero con la importancia de entregarle nuevas excusas para seguir inflando precios de la mano de políticas monetarias expansivas desde todos los frentes globales.

·        Como siempre marcamos, el mercado es adicto a la liquidez, y recibió la dosis que tanto esperaba.

·        El presidente del BCE, Mario Draghi, anunció la compra ilimitada y esterilizada de bonos soberanos de aquellos países en problemas, que pidan un rescate, sujetos a las condicionalidades del mismo. Estas compras serían concentradas en el tramo corto de la curva (vencimientos menores a 3 años).

·        Lo más importante desde nuestro punto de vista, y la noticia que celebró el mercado, es la ausencia de seniority del BCE sobre el resto de los acreedores. Esto significa que el BCE no tendrá prioridad de cobro sobre el resto (algo que si tuvo en al reestructuración griega y que el mercado no aprobó). De no haber sido así podría haber desatado un sell-off por parte de los acreedores privados, de esta forma logra sumar a los privados a la causa.

·        Otros aspectos positivos son la ausencia de un límite tanto en cantidad como en el tiempo de las compras. Limitarse en estos aspectos podría generar desconfianza en el compromiso, más en el caso del BCE.

·        Como aspectos negativos, desde nuestra visión, encontramos el límite en el plazo de los bonos a comprar, las condicionalidades, y la esterilización.

·        En relación al plazo, ya sabemos que el tramo de la curva de mayor relevancia es el largo. Y esto no suma para que el BCE muestre su convencimiento. Deberían aprender del presidente de la Fed, Ben Bernanke, que busca recurrentemente convencer a los mercados que mantendrá la curva pisada todo lo que sea necesario.

·        En cuanto a la condicionalidad para acceder al programa, no queda claro de qué se trata la misma. También debemos resaltar que genera un estigma para el primero que se anime a pedirla. Todos sabemos quiénes deberían pedirlo, pero se podría forzar un moral Hazard a la europea.

·        En el caso de España ya podemos ver esto último, ya que rumores indican que buscarían dilatar la decisión hasta las elecciones en Galicia (21 de octubre) por el costo político.

·        Por último al esterilizar las compras lo que el BCE busca es no emitir. No queda claro cómo lo logrará. Pero ante las excesivas divergencias competitivas entre los países de la zona euro, emitir será necesario en algún momento para corregirlas mediante diferenciales inflacionarios. De todas formas en este momento era esperable que fuera así, al menos desde lo discursivo para evitar el rechazo de Alemania.

·        No dejemos de resaltar que el BCE desactivó la bomba, pero aún no se ha hecho nada para solucionar los problemas estructurales de la zona euro.

·        En este contexto fue de gran ayuda que el mercado había reducido expectativas y niveles de sobre compra en los días previos al anuncio. El mismo estuvo lejos de ser una “Bazooka” y en el futuro el BCE deberá emitir y comprar en la parte larga de la curva. La zona euro vive la crisis a su propio ritmo.

·        Por último debemos resaltar que mantuvieron la tasa de referencia sin cambio en 0,75%. Este sostenimiento del diferencial de tasa contra el dólar, sumado a la noticia de un mayor compromiso con el sostenimiento del euro, es lo que impulsó la cotización del mismo. Podríamos seguir viendo presiones alcistas sobre el euro en el corto plazo como veníamos anticipando en nuestros informes desde el 30 de julio pasado.

·        En el mediano y largo plazo mantenemos la visión bajista, ya que la depreciación del euro no sólo es necesaria sino también deseable para estas economías. Seguiremos atentos para retomar esta posición.

·        Como decíamos la semana pasada los mercados estaban en modo pausa a la espera de definiciones que le permitieran confirmar una salida. Finalmente esa salida fue de corte alcista y con una mejora en el volumen.

·        Como recordarán desde www.FJGeconomia.com.ar ya habíamos marcado entrada previendo esta situación.

·        Algunos aspectos a seguir serán la decisión de la corte suprema alemana sobre la constitucionalidad del fondo de rescate ESM y de la compra de bonos ejecutada por el BCE.

·        El tema de esta semana será sin dudas la reunión del comité de política monetaria de la Fed, que se reunirá durante dos días y anunciará su decisión en el día jueves próximo.