¿Cuál es el ancla contra la inflación: el equilibrio fiscal o el dólar?

Claramente la prioridad que se ha puesto el gobierno es seguir bajando la tasa de inflación. Dominar la tasa de inflación en valores del 1 o 2 por ciento mensual lo ayudaría políticamente y, de acuerdo a su estrategia, lo acercaría a levantar el cepo. Aunque no se entiende muy bien por qué para eliminar el cepo y liberar el mercado de cambios tiene que llegar a una inflación cero.

En rigor, si bien el gobierno afirma que el ancla contra la inflación es el déficit cero, la realidad es que está usando el tipo de cambio como ancla antinflacionaria y avanza lentamente en el ajuste de las tarifas de los servicios públicos en el AMBA.

En efecto, el gobierno decidió incrementar los subsidios al transporte en el AMBA en $ 20.000 millones mensuales, pasando de los $ 160.000 millones mensuales de subsidios al transporte de colectivos a los $ 180.000 millones mensuales.

Mientras en el resto del país el boleto de colectivo llega hasta los $ 1.600 como en Pinamar, en AMBA está en $ 270. Claramente en el AMBA se concentra el grueso del electorado y es ahí donde el gobierno vuelca la mayor cantidad de subsidios al transporte de colectivo.

Por el lado del mercado de cambios, el tipo de cambio real múltiple, es decir el que compara el peso con una canasta de monedas en términos reales, canasta de monedas que se compone de las monedas de los países que mayor comercio tiene Argentina, vemos que luego de la devaluación del 13 de diciembre, la caída es permanente en términos reales y al 30 de julio estaba solo 5,5% por encima del tipo de cambio del 7 de diciembre de 2023, último día del gobierno k.

En otras palabras, el salto cambiario que produjo el gobierno el 13 de diciembre prácticamente está licuado al tomar el TCRM.

Si la comparación se hace con el tipo de cambio bilateral Argentina-Brasil, siendo que Brasil es nuestro principal socio comercial o, dicho de otra forma, el 16% de nuestras exportaciones tuvieron como destino Brasil y luego le siguieron China, Estados Unidos, Chile, etc. de acuerdo a los datos del primer semestre de 2024, y el 22% del total de nuestras importaciones provienen de Brasil, lo que vemos es que el tipo de cambio bilateral se deterioró el 3% con relación al 7 de diciembre de 2023.

Finalmente, si se compara el tipo de cambio bilateral con EE.UU. el índice al 30 de julio da un 9,9% por arriba del índice del 7 de diciembre de 2023.

Estos datos muestran que gran parte de la devaluación de diciembre pasado ya fue licuada y no debería sorprender algún sofocón cambiario en algún momento del mediano plazo.

Es que lo que está buscando el gobierno es achicar la brecha cambiaria entre el dólar oficial y los dólares libres, más que para salir del cepo, para frenar las expectativas de devaluación que terminen influyendo en la tasa de inflación.

No parece convincente afirmar que la recuperación del peso frente al dólar sea fruto de un ataque de confianza en el peso. Claramente hay una fuerte intervención del BCRA en el mercado de CCL para hacerlo bajar hasta niveles cercanos al oficial.

Como contrapartida de este logro, se tiene una caída persistente de las reservas del BCRA.

Desde que el gobierno empezó a intervenir en el CCL lleva perdidas US$ 971 millones y en lo que va de julio casi US$ 2.639 millones.

Esta pérdida de reservas es lo que genera dudas sobre la capacidad de pago del gobierno frente a vencimientos de deuda pública en dólares duros en 2025.

De acuerdo a lo que informa la Secretaría de Finanzas, el próximo año vencen US$ 19.779 millones de capital de deuda pública y otros US$ 8.947 millones en intereses.

Caputo acaba de afirmar que ya dispone de los fondos necesarios para hacer frente a esos vencimientos.

Estos fondos los habrían conseguido con un repo colocando bonos como garantía. Recordemos que un repo es como empeñar las joyas en la calle Libertad. Es decir, alguien va y deja las joyas en garantía, recibe dinero en préstamo y llegado el momento tiene que ir a cancelar la deuda y recuperar las joyas.

Con un repo pasa algo igual. El gobierno deja en garantía bonos u oro, recibe dólares a cambio y llegada la fecha se obliga a recomprar los bonos pagando con dólares que tuvo que haber acumulado de alguna forma. Si no los tiene, pierde los bonos como pierde las joyas el que las empeña en la calle Libertad si es que no paga.

La duda no es tanto de dónde salieron los dólares que consiguió el gobierno con los repo, sino de dónde van a salir los dólares para cancelar los bonos empeñados.

De todas formas, por ahora el gobierno logra bajar los tipos de cambio libres y achicar la brecha. La duda es: una vez que se libere el tipo de cambio y, por carácter transitivo, desaparezca el cepo, ¿qué ocurrirá con el tipo de cambio, si vamos a un tipo de cambio libre?

Que hoy bajen los tipos de cambio libres no quiere decir que, una vez liberado el mercado de cambios, los tipos de cambio se mantengan en los niveles bajos. Lo más probable es que retomen una senda alcista si no hay un shock de confianza que evite una huida hacia el dólar.

Es que la baja de la brecha, salvo el salto que pegó el viernes, no es por un ataque de confianza en el peso, sino por la intervención del BCRA en el CCL. Es decir, está bajando artificialmente el tipo de cambio libre. Por la tanto, la brecha no se reduce por confianza, sino que se reduce por políticas intervencionistas en el mercado de cambios.

Cuando se acaben los recursos para comprimir la brecha vía la intervención del BCRA en el CCL, habrá que ver si no se produce el efecto resorte. De tanto comprimirlo, cuando lo suelten, puede saltar y presenciemos otros sofocón cambiario e inflacionario.