La política económica entró en zona de incertidumbre

Luego de aprobada la ley bases y el paquete fiscal, eso fue el jueves 27 de junio, el viernes por la mañana Milei dio una nota en un canal de noticias explicando cómo será la segunda etapa del plan económico.

El mismo viernes por la tarde, el ministro Caputo y el presidente del BCRA dieron una conferencia de prensa para explicar la segunda etapa del plan económico.

El domingo por la noche, Javier Milei dio otra entrevista a otro canal de noticias para explicar la segunda etapa del plan económico.

Sin embargo, a pesar de esta batería de explicaciones y con ambas leyes aprobadas hubo una reacción negativa del mercado con suba en todos los dólares: libre, CCL y MEP, al tiempo que aumentaba el riesgo país y caía fuerte la bolsa.

Hay varios factores que explican este comportamiento del mercado.

En primer lugar, el tema de traspasar los pasivos remunerados del BCRA al tesoro. Esta medida, si bien puede ser correcta en términos de aclarar las cuentas, en rigor no hace desaparecer la deuda. Solamente la cambian de un lugar a otro. La deuda deja de estar en cabeza del BCRA y ahora pasa a estar en cabeza del tesoro.

La duda que surge es: ¿cómo va a hacer el tesoro para pagar los intereses de la deuda que ahora le transfiere el BCRA?

Caputo explicó que esta decisión muestra la decisión de esforzarse por seguir mejorando el resultado fiscal primario para pagar los intereses. Sin embargo, si uno mira la evolución del superávit fiscal primario, es decir antes de pagar intereses, puede observar que desde enero hasta abril tuvo una persistente baja, con una suba en mayo que tiene una explicación puntual y la explicaré enseguida.

Como puede verse en el gráfico 1, el superávit fiscal fue bajando mes a mes y en abril representó el 13% del superávit primario de enero, por lo tanto, proyectar un aumento del superávit fiscal para adelante, si es que cumplen y bajan el impuesto PAIS, luce demasiado arriesgado.

Respecto al aumento del superávit de mayo, se explica por el fuerte incremento que tuvo en mayo los ingresos por el impuesto a las ganancias. Ese aumento de recaudación de ganancias se debe a que las empresas que tenían activos financieros ligados al dólar tuvieron que pagar el impuesto a las ganancias sobre esa ganancia cambiaria por la devaluación de diciembre, aunque hubiesen tenido pérdidas operativas. Esta situación no se repitió en junio.

En efecto, si se compara la recaudación impositiva junio 24 versus mayo 24, se observa que en un mes los ingresos tributarios cayeron $ 2,1 billones.

En gran medida la caída se explica por la menor recaudación en ganancias que fue $ 3 billones menor (obvio que luego hay otros impuestos que suben y otros que bajan). Pero el dato relevante es cómo cayó ganancias. ¿Por qué? Porque las empresas pagaron ganancias que incluyó la ganancia de la devaluación de diciembre que fue tomada como utilidad por la AFIP.

En definitiva, la conferencia de prensa que dieron Caputo y Bausili dejaron el interrogante de cómo se va a financiar la mayor carga de intereses que afrontará el tesoro.

Pero, por otro lado, Caputo insistió con que el tipo de cambio oficial seguirá aumentando un 2% mensual, lo cual genera incertidumbre cambiaria porque claramente el tipo de cambio crece muy por debajo de la tasa de inflación.

Otro tema que dejó incertidumbre es cuándo eliminarán el cepo. Caputo también insistió que no hay fecha. El cepo se va a eliminar cuando estén dadas las condiciones para eliminarlo.

Tampoco dieron precisiones sobre qué características tendrá la letra de regulación monetaria que el tesoro le entregará a los bancos, ni qué están hablando para solucionar el problema de los puts.

Puede afirmarse que la conferencia de prensa que dieron Caputo y Bausili no dejó nada en claro. Convocaron a una conferencia de prensa y no aclararon ninguna de las dudas que hoy tienen los agentes económicos.

Otro de los factores que está influyendo es la expansión monetaria que se disparó a partir de mediados de marzo. En el primer semestre de este año, la base monetaria aumentó el 95%, mientras que en todo 2023, bajo una conducción económica sin disciplina fiscal ni monetaria, la base monetaria aumentó el 90% y en el primer semestre de 2023 aumentó el 16%.

Es importante aclarar que descontarle la inflación al aumento de la base monetaria es un error técnico y conceptual. Porque si uno incluye la inflación está diciendo que cuánto más alta es la inflación, más licua la base monetaria y menor es la expansión de ésta, lo cual llevaría a la conclusión que la inflación es una solución al problema de la expansión monetaria. Una conclusión absolutamente ridícula.

De todas formas, para quienes quieren descontarle la inflación al aumento de la base monetaria, en el primer semestre la base aumento el 95% y la inflación fue del 80%.

Mi impresión es que la política económica ha entrado en una zona de incertidumbre para los agentes económicos que no saben cuándo se va a levantar el cepo, qué van a hacer con el tipo de cambio y cuán sostenible es el superávit fiscal.

En esta segunda etapa, el gobierno va a tener que empezar a mostrar resultados más concretos para salir del cepo. Mientras esté el cepo, no habrá crecimiento en base a inversiones. Puede haber algo marginal, pero no un aluvión de inversiones a pesar del RIGI.

Mi impresión es que el gobierno quiere eliminar el cepo, pero no encuentra el camino para hacerlo y tiene miedo de levantarlo y tener una corrida financiera y cambiaria. Si este es el temor, es porque no ha logrado un shock de confianza.

Deberían rever su comunicación e, incluso, si no tienen que tener un plan económico más concreto para que de la esperanza de la gente se pase a un shock de confianza.